在政策和车企的共同推动下，未来几年新能源汽车有望迎来快速发展，当前车规级IGBT 供不应求，国内龙头厂商产能扩张叠加技术进步，有望加速进口替代，重点推荐开启外供的国内车规级IGBT 龙头比亚迪（汽车覆盖）和进军车规级市场的自主IGBT 龙头斯达半导（电子覆盖）。

1. IGBT，电力电子装臵的“CPU” ........................................................................................... 4

1.1. IGBT 应用场景广泛.................................................................................................... 4

1.2. IGBT 两大工作特性.................................................................................................... 5

1.3. IGBT 行业三种商业模式............................................................................................. 6

2. 新能车普及在即，车规级IGBT 放量增长 ........................................................................... 6

2.1. IGBT 技术不断升级，SiC MOSFET 性能更佳但短期难替代 ....................................... 6

2.2. 新能车临近普及拐点，工业级应用平稳增长 .............................................................. 9

2.3. 车规级IGBT 快速扩张，预计2025 年国内市场152 亿元 .........................................11

3. 国产IGBT 龙头突围，进口替代有望加速推进 .................................................................. 12

3.1. 车规级市场呈“双寡头”竞争格局，IGBT 国产化亟待推进 .......................................... 12

3.2. 国际龙头技术和成本双优，但高费率下营业利润率较低........................................... 14

3.2.1. 国际龙头技术领先约1 代，产品覆盖的应用市场更广 ..................................... 14

3.2.2. 国际龙头毛利率占优，但营业利润率较低 ....................................................... 15

3.3. 技术升级叠加扩产降本，进口替代有望加速 ............................................................ 16

3.3.1. 政策与资本助力下，国内龙头加快产品技术研发 ............................................ 16

3.3.2. 产能扩张叠加技术进步，为自主厂商以价换量创造空间 .................................. 17

4. 标的推荐.......................................................................................................................... 18

4.1. 比亚迪（汽车覆盖） ............................................................................................... 18

4.2. 斯达半导（电子覆盖） ............................................................................................ 18