下半年看好在线视频、游戏、教育和影院。上半年在线视频、游戏和在线教育受益于新冠疫情，用户数量和在线时长等大幅增长，带动收入提升。例如手游行业，预计1H20收入同比增长约35%，相比前两年明显加快。下半年，我们认为疫情期间的新增用户将部分留存，线上活跃度不会大幅下滑。

一、2020 年上半年回顾及下半年展望 .. 5

1.11H20 回顾：线上娱乐表现突出 . 5

1.2 2020 年下半年展望：看好视频和游戏，教育确定性强，影院复工业绩弹性  8

二、在线视频：广告向头部内容集中，会员继续高增长 .. 9

2.1 拥有头部内容的平台广告收入增速将超过行业整体 .......... 9

2.2 付费会员数量将继续高增长 .... 11

2.3ARPPU 值有望开始得到提升 .. 14

2.4 内容成本得到控制，利润率有望提升 ... 15

2.5 推荐平台自制能力强的公司 .... 16

2.6 在线视频行业风险 ..... 17

三、游戏：游戏精品化和版号政策利好头部CP ........... 18

3.1 中国游戏精品化时代，头部CP 话语权增强 ...... 18

3.2 版号政策的收缩利好头部研发CP ....... 21

3.3 下半年重磅游戏密集发布，短期催化多  21

3.4 推荐研发实力强的公司 ........... 22

3.5 游戏行业风险 ........... 23

四、教育：把握优质赛道的龙头机遇 .. 24

4.1K12 辅导：在线教育迎发展风口，线下亦逐步回暖 ........ 24

4.2 职业教育：全年业绩确定性较高，未来市场空间巨大 ..... 30

4.3 建议关注优质赛道的龙头 ....... 34

4.4 教育行业风险 ........... 36

五、影院：疫情加速供给出清，龙头受益 ....... 37

5.1 银幕增速放缓，疫情加剧供给出清 ....... 37

5.2 长期看观影需求强劲，票房空间大 ....... 38

5.3 影院经营杠杆高，利润弹性大 . 40

5.4 推荐经营杠杆高，管理运营效率高的公司 ......... 41

5.5 影院行业风险 ........... 42