涂料行业发展历史悠久，从18 世纪开始至今，经历了工业形成期、合成树脂 期和新型涂料期，目前涂料行业向低污染、高性能、低能耗方向发展，绿色环 保是未来趋势。涂料应用广泛、品类繁多，按应用领域可分为建筑涂料、工业 涂料、通用涂料；按产品形态可分为溶剂型、水性、粉末以及无溶剂涂料，目 前建筑涂料以污染较小的水性涂料为主，占比高达90%，未来水性涂料在工业 领域的应用也将逐步提升。涂料主要由成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂组成， 合计约占总成本90%以上。由于成膜物质、油脂、溶剂等和原油价格正相关， 因此原油价格对涂料企业的毛利率呈显著负相关关系。我国涂料产能以建筑涂 料和工业防护涂料为主，20 年产量分别占比全国总产量47%、28%。

一、行业概览：悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势 ............................................. 6

（一）涂料应用广泛、品类繁多，绿色环保是未来趋势 ............................................. 6

（二）原材料为涂料企业主要成本，和原油价格较为敏感 ......................................... 8

二、涂料市场：国产品牌快速崛起，市占率仍有巨大提升空间 ....................................... 10

（一）市场规模：亚太地区市场规模占比最大，我国涂料产能快速扩张................ 10

1、亚太地区产能占比持续提升，其中我国产能扩张尤其明显 ............................. 10

2、我国涂料产能全球第一，近年来盈利能力有所增强 ......................................... 12

3、我国建筑涂料市场规模最大，本土品牌表现优异 ............................................. 13

（二）竞争格局：我国涂料行业竞争格局分散，本土品牌拥有巨大提升空间 ........ 14

1、我国涂料行业集中度偏低，相对欧美拥有巨大提升空间 ................................. 14

2、我国涂料行业竞争格局分散，头部企业外资品牌占主导 ................................. 15

3、立邦市占率行业领先，但国产品牌快速崛起 ..................................................... 16

三、市场空间：存量房屋增长、重涂周期缩短，缔造广阔成长空间 ............................... 18

（一）测算内墙和外墙单方单遍涂刷涂料用量分别为0.125、0.837 千克................ 18

（二）存量空间：房屋存量面积867 亿方，重涂市场规模709 亿，远期预计翻番 20

1、农村房屋存量面积428 亿方，其中非住宅/住宅分别92、336 亿方 ................ 20

2、城镇房屋存量面积439 亿方，其中非住宅/住宅分别170、268 亿方 .............. 22

3、我国总房屋存量面积867 亿方，其中住宅面积占比70% ................................. 23

4、存量空间测算：当前存量房屋重涂市场规模约709 亿，远期预计翻番 .......... 24

（三）增量空间：中期住房需求仍有支撑，对应涂料市场规模126 亿.................... 27

1、我国中期住房需求仍有支撑，测算未来十年住宅销售面积中枢为11.8 亿方 . 27

2、测算未来十年商品房销售面积中枢为13.5 亿方 ................................................ 28

3、增量空间测算：预计未来十年年度涂料需求中枢243 万吨，对应市场规模126亿 ........................................................................................................................... 29

4、二手房市场：二手房成交占比趋势性提升，推动重涂需求 ............................. 30

（四）保守估算建筑涂料中期市场规模835 亿，远期市场规模1562 亿.................. 31

四、投资建议：黄金赛道，广阔空间，维持行业“推荐”评级 ........................................... 32

五、风险提示 ........................................................................................................................... 32