过去十年白酒行业经历了三次较为明显的上行期，分别为2010-2011 年、2016-2017 年和2020 下半年至今，其中两次为强刺激后经济的强复苏，一次为去产能后经济的提振式发展。2020 下半年开始，随着强刺激后经济强复苏，白酒行业进入新一轮发展周期。

1、行业景气是次高端“牛市”的基础 ..........................................................................................................................3

2、行业周期“放大器”，次高端具备成长弹性 .....................................................4

3、行业格局存变，酒企路径差异化..........................................................................................................................5

4、风险提示：........................................................................................................................................................6