推荐白云机场/上海机场：国际客流复苏趋势确定，机场免税销售规模恢复确定 性较强，非航收入有望超预期。白云机场成本端有望维持下行趋势，或迎来收入 成本剪刀差。上海机场新增免税面积效应将逐渐显现，展望未来仍有多重看点， 比如新免税协议、重奢品牌免税店开业等。 推荐航空板块：吉祥/春秋/国航/南航/东航/华夏。十四五供给增速确定性下降， 疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板 持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期。

1 供给端：国际线运力有序恢复，春秋/吉祥ASK 已超过19 年 .............................................................. 5

2 需求端：数据持续回暖 ............................................................................................................................... 7

2.1 行业：4 月旅客量恢复至19 年的95%，其中国内旅客量恢复至103% ...................................................................... 7

2.2 航司：吉祥1-4 月RPK 已超过19 年 .............................................................................................................................. 8

2.3 机场：4 月白云、浦东机场国际旅客量分别恢复至39%、31% ................................................................................. 10

3 油价继续下跌，人民币较23Q1 末贬值 .................................................................................................. 11

4 投资建议 ..................................................................................................................................................... 12

5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 12