子弹型组合与哑铃型组合的比较是投资者在参与债券交易中经常会遇到的一类经典问题。本篇专题主要分为两个部分：（1）通过举例的方式来总结子弹型组合与哑铃型组合的相对表现，得到判断子弹-哑铃组合优劣的一般框架；（2）分析子弹-哑铃组合在历史上的表现，以1Y-5Y-10Y 国开债为例：在2018.1.1-2021.8.13 期间，5 年期国开债的子弹型组合累计收益为22%，1 年期和10 年期国开债构成的哑铃型组合累计收益为18%，而子弹-哑铃型择优组合的累计收益为28%。子弹型组合在历史上的表现确实比哑铃型要好很多，而如果在子弹型和哑铃型组合之间进行择优操作，3 年半左右的时间，可以在子弹型组合的基础上再增加6%左右的超额回报，相当于一年可以给组合增厚1.7%左右的收益。

1. 子弹与哑铃组合的抉择：“躺平”还是“出圈” ..................................................................... 4
1.1. 子弹型和哑铃型策略介绍 ..................................................................................... 4
1.2. 子弹型策略与哑铃型策略的实证比较 ................................................................... 5
1.3. 子弹型策略与哑铃型策略的历史数据回测 ............................................................ 9
1.3.1. 子弹型策略明显好于哑铃型策略 ................................................................ 9
1.3.2. 为什么子弹型组合长期表现好于哑铃型组合呢 ........................................ 11
1.3.3. 子弹型与哑铃型组合之间的优化选择 ....................................................... 13
2. 风险提示 ....................................................................................................................... 14
信息披露 ............................................................................................................................ 15