我们认为：(1)装配式建筑渗透率提升确定性强：一方面，国家计划到2025 年装配式建筑占新开工面积需达到30%，目前渗透率只有为13.4%；另一方面，从地方补贴政策看，装配式建筑补贴标准逐步提升，且将会有更多城市加入到高门槛的补贴标准中；(2)渗透率提升及补贴标准提升给产业链带来确定性市场扩容：首先，构成装配式打分标准中主体架构和围护墙及内外围墙的混凝土结构和钢结构装配式建筑产业链的市场空间扩容将是确定性增量；其次，为应对补贴标准提升，获得更高级别补贴，整装卫浴和装配式集成厨房的市场扩容确定性将逐步加强。

一、装配式建筑渗透率提升大势所趋............................................................................................................................... 3

二、补贴政策标准门槛逐步提升 ...................................................................................................................................... 9

三、渗透率提升及补贴标准提升给产业链带来确定性市场扩容 ................................................................................. 19

（一）1 到N：装配式建筑渗透率提升带来混凝土及钢结构产业链的确定性增量 ................................................. 19

1、混凝土结构产业链的市场规模测算 ............................................................................................................................ 20

2、装配式钢结构产业链的市场规模测算 ........................................................................................................................ 21

（二）0 到1：集成厨房和整装卫浴将受益补贴门槛提升带来的市场扩容 ............................................................. 21

1、装配式装修（包含整装卫浴和装配式集成厨房）市场规模测算 ............................................................................ 22

2、整装卫浴市场规模测算 ................................................................................................................................................ 23

四、推荐惠达卫浴：引入碧桂园战投，B 端确定性放量 ............................................................................................. 24

1、公司概述：民族卫浴领军品牌，深耕卫浴行业超30 年 .......................................................................................... 24

2、公司逻辑：引进碧桂园战略投资，利好工程渠道放量 ............................................................................................ 24

五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 25

插图目录 ............................................................................................................................................................................ 26

表格目录 ............................................................................................................................................................................ 26