春秋航空市值突破 500亿，民营航司异军突起，率先盈利、日韩国际弹性大，认可度提升推动了本轮上涨，但这只是开始。我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期，成本差异化、运力/时刻剪刀差，运营能力和模式仍将得到市场肯定，未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。

一、政策密集出台，监管放松不断验证 ................................................................ - 3 -

1.1、2020 年9 月《冬春航季国内航线航班评审相关工作的通知》 ............... - 4 -

1.2、2020 年10 月冬春换季，枢纽航线继续增加............................................. - 4 -

1.3、2020 年12 月《中国民航国内航线航班评审规则（征求意见稿）》 ....... - 8 -

二、民航大众化空间广阔 ...................................................................................... - 11 -

三、十四五民营航企有望迎来盈利和估值双升 .................................................. - 13 -

2.1、单机盈利弹性空间巨大 ............................................................................. - 13 -

2.2、估值修复仍在路上 ..................................................................................... - 17 -

投资策略 .................................................................................................................. - 18 -

风险提示 .................................................................................................................. - 18 -