信用资质下沉，本质是指在规避尾部风险的基础上，尽可能承担更多的非系统性风险以博取超过市场平均回报的alpha 收益，这包含两个过程：一是规避尾部风险，二是承担非系统性风险。非系统性风险中最主要的风险是预期违约风险和流动性风险，本文从承担预期违约风险角度出发考虑城投债信用资质如何下沉。政策面的变动决定预期违约风险的中长期趋势，隐性债务化解是2020年最重要的政策因素。

1 城投债信用资质如何下沉？——基于隐性债务置换视角的分析  1

1.1 前言 ............ 1

1.2 城投债信用资质下沉的逻辑是什么？ ............ 2

1.3 城投债信用资质下沉的方法与指标是什么？  3

1.4 城投债信用资质下沉的结果是什么？ ............ 3

1.5 风险提示 .... 7

2 信用事件跟踪（12.30-1.12） 8

2.1 实质违约债券统计 .. 8

2.2 首次违约主体评述 .. 8

2.3 信用评级调整回顾 .. 8

3 一级市场跟踪（12.30-1.12） 9

3.1 本期发行量、偿还量及净融资量 ....... 9

3.2 本期发行利率 ........ 11

4 二级市场跟踪（12.30-1.10）............ 12

4.1 信用利差 .. 12

4.2 期限利差 .. 17

4.3 交投活跃程度 ........ 17