海上风电行业现状：多因素助力装机量快速增长，高电价补贴疏导高运营成本。我国海风资源主要集中于东南沿海地区，临近电力负荷中心，利于就近消纳，叠加沿海各省政策扶持，海风装机进入跑马圈地时期，2015-2020 年，我国海上风电装机量CAGR 为55.2%。目前，海上风电是建设、运维成本较高的新能源发电方式，高经营成本主要依赖电价补贴进行疏导。以0.85 元/千瓦时的上网电价为例，度电补贴0.45 元，补贴比例达53%。

1、海上风电行业发展现状......................................................................................- 3 -

1.1、多因素支撑，海上风电装机量快速增长....................................................- 3 -

1.2、存量项目经营成本较高，高电价补贴时代临近尾声................................- 4 -

2、平价上网趋势已现，消纳与成本为平价实现的关键因素...............................- 4 -

3、海上风电两阶段成本分析..................................................................................- 6 -

3.1、建设阶段：投资成本九成来自风机采购与施工建设费用........................- 6 -

3.2、运营阶段：经营成本九成来自折旧与维修费用........................................- 7 -

4、海上风电项目盈利情况与现金流模拟..............................................................- 8 -

4.1、海上风电项目相关假设...............................................................................- 8 -

4.2、模型测算：假设现存项目平价上网，IRR 为2.39%.................................- 9 -

4.3、敏感性测算................................................................................................. - 11 -

4.4、发展方向：机组大型化有望带动全周期成本下行..................................- 12 -

5、投资建议：规模化开发，龙头风电运营商占据先发优势.............................- 13 -

6、风险提示............................................................................................................- 14 -