1-3Q20 社零同比下滑7.2%，但8 月开始社零当月增速已回正，其中线上零售是消费回暖的主阵地。整体看，疫情影响继续消退，各项消费相关的宏观指标均持续向好。细分子行业看，必选品增速回归稳态，饮料、烟酒增速环比提升；而耐用消费在呈V型修复后，回暖速度或边际放缓；升级消费目前远未恢复正常，但环比明显回暖。展望四季度，我们认为基础消费将继续表现稳健，耐用消费在快速修复后或已进入平稳期，而升级消费的环比向好趋势将持续。

一、 社零增速呈好转趋势，疫情对居民支出影响开始消退........................................5

1.1 三季度社零增速呈持续好转趋势，十一黄金周消费回暖趋势延续 ............................ 5

1.2 商品零售、餐饮收入增速继续好转，线上零售是消费回暖的主要阵地 ...................... 5

1.3 食、住支出占比较19 年仍明显提升，但疫情影响逐步消退 .................................... 6

二、 收入增速、消费信心指数等环比回升 ................................................................6

2.1 收入、就业环比趋势向好 ..................................................................................... 7

2.2 消费信心指数、居民存贷款增速均较二季度明显回升 ............................................. 7

三、 消费子行业分析 ................................................................................................8

3.1 基础消费：必选品增速回归稳态，饮料、烟酒增速环比继续提升 ............................ 8

3.2 耐用消费：V 型修复后，回暖速度边际放缓........................................................... 9

3.3 升级消费：远未恢复正常，但环比明显回暖 ........................................................ 11

四、 风险提示 ........................................................................................................13