休闲食品市场空间广阔，而集中度仍较低，这给予行业内公司较大整合空间；平台型企业在渠道、产品、品牌端的扩张路径明确，未来发展可期。建议关注线上线下渠道均衡发展、加盟业态成熟的良品铺子(603719，未评级)、及20 年以来线下快速拓店的线上龙头三只松鼠(300783，未评级)。

一、行业概览：千亿规模，各业态公司扩张路径明确 ..................................... 6
1、千亿市场规模，行业整合空间大 ................................................................................... 6
1.1、千亿市场规模，长期有望保持小个位数增长 6
1.2、市场较为分散，公司整合空间大 9
2、制造型与平台型为行业主要经营模式，各业态扩张路径明确 ...................................... 11
二、渠道：线上及连锁门店为平台型公司未来主要渠道 ............................... 14
1、线上：仍有较大空间，但长期发展不能仅依赖于线上 ................................................. 14
1.1、价：渠道性质与竞争格局决定线上将长期处于低利润率竞争环境 15
1.2、量：面临与利基品牌的竞争且平台政策风险暴露，量增具有不确定性 17
2、连锁：新业态兴起，仍处于跑马圈地状态 ................................................................... 18
3、把握新消费场景，抓全渠道融合机遇 .......................................................................... 24
三、产品&品牌：品类聚焦为重要耕耘点，主品牌进入精细化运营阶段 ........ 25
1、品类：品类聚焦为重要耕耘点，关注大单品和子品牌策略 .......................................... 25
2、品牌：主品牌进入精细化运营阶段，关注品牌运营与用户深耕 ................................... 27
四、财务分析 ............................................................................................... 28
1、成长性：线上有望保持稳定增长，线下门店扩张为核心驱动 ...................................... 28
2、盈利能力：伴随规模提升公司对采购成本控制能力有望加强，运输成本仍有下降空间29
3、ROE 分析：轻资产运营模式下平台型企业存货周转率高于制造型企业 ...................... 31
五、投资建议与风险提示 ............................................................................. 34