法国建筑业发展历程：二战后基建复苏需求大，80 年代至今经济滞涨增速放缓入寒冬。法国建筑业经济增加值从1970 年的88 亿欧元增长至1126 亿欧元，复合增速5.45%，根据年代将法国建筑业发展分为5 个阶段：（1）1970s 迅速起步期，政府大力发展建筑业，危机中依然保持较快增速；（2）1980s 波动增长期，法国经济陷入滞涨，建筑业波动中发展；（3）1990s 发展停滞期，经济严重衰退，建筑业停滞不前；（4）2000s-2010s 稳步发展期，稳定增长后遭遇金融危机，建筑业增速出现下滑；（5）2010s 衰退期，金融危机中艰难自救，建筑业尚在寒冬。从历史看，法国建筑业经济增加值对GDP 贡献逐渐提升，建筑业发展和经济环节祸福相依。国内建筑业GDP 占总GDP 比重逐年提升，近两年国家有关刺激基建投资政策逐渐增加，国内建筑企业要把握机会。

一、法国建筑业发展历程：二战后基建复苏需求大，80 年代至今经济滞涨增速放缓入寒冬 6

（一）二战后法国建筑业迅速崛起，90 年代至今增速减慢尚未回暖 .......... 6

（二）建筑业和经济环境祸福相依，建筑业增加值对GDP 贡献大 ............. 8

（三）国内建筑业GDP 占比提升，国内建筑企业要把握时机促发展 ......... 8

二、逆境中实现蜕变的法国建筑公司——万喜 ......... 10

（一）历史复盘：自上市来股价实现7 倍增长  10

（二）发展历程：并购重组实现多元业务布局. 12

（三）股价揭秘：充足现金流保障分红，业务模式提供稳定现金流 .......... 14

三、特许经营业务助力万喜成功蜕变，海外市场成为新的业绩增长点  19

（一）外延并购拓宽市场，形成以道路、机场为主的多元化特许经营业务结构 ..... 19

（二）公司业绩稳健提升，特许经营业务贡献逐年加大  21

（三）运营业务毛利率高，运营期间现金流稳定 ........... 22

（四）法国国内基建投资规模下滑，万喜积极开拓海外市场 ....... 24

四、转型升级和海外扩张是国内建筑企业发展新机遇，保证现金流稳健提升估值水平 ... 27

（一）国内建筑企业的特许经营业务发展，以中国交建为例 ....... 27

（二）“一带一路”政策推进，国内建筑企业迎来海外业务布局新机遇 ....... 31

（三）启示：宏观环境提供蜕变机遇，建筑企业转型升级才能脱颖而出 .. 33

五、风险提示 .... 35