疫情后国内旅游消费持续受到本土疫情反复的扰动，居民整体出行意愿被压制。2021Q3 以来本土疫情多点扩散，多地隔离防控政策趋严，旅游市场受到重创，旅游人次及旅游收入恢复率持续走低。2022Q2 由于上海、北京等重点城市爆发疫情，旅游市场触底，端午旅游出行数据展现出向好趋势，预计三季度景区经营及旅游市场情况将持续改善，2022 年下半年或将迎来反弹。2022 年疫情防控迎来新阶段，政府发布利好政策支持推进旅游市场逐步迎来全面复苏。

1. 行业趋势：出行复苏短期依赖防疫政策放松，中长期旅游消费展现品质化
转型趋势 ........................................................................................................... 5
1.1. 疫情防控新阶段叠加政策支持加强旅游复苏预期 ............................................................... 5
1.1.1. 短期周边游、自驾游成为疫情防控常态化下旅游特征 ............................................................................ 5
1.1.2. 疫情后跨省游持续承压，暑期或将迎来修复机遇 .................................................................................... 7
1.1.3. 疫情防控新阶段释放利好信号，政策从供需两端扶持配合旅游复苏 .................................................... 8
1.2. 旅游消费经历结构化转型，休闲度假游市场空间广阔 ..................................................... 11
1.2.1. 观光旅游向休闲度假游过渡，高品质和多样化需求显现 ....................................................................... 11
1.2.2. 高客单、高复购属性提升休闲景区业绩空间 .......................................................................................... 12
1.2.3. 细分市场满足游客多样化需求，亲子游发展迅猛 .................................................................................. 13
2. 投资建议：经营复合产品的休闲景区恢复领先，成长潜力待释放............ 16
2.1. 宋城演艺 ................................................................................................................................. 16
2.1.1. 多景区间断性闭园导致短期业绩承压，全面复园后业绩弹性强 .......................................................... 16
2.1.2. 存量项目突破瓶颈，增量项目加速爬坡 .................................................................................................. 18
2.1.3. 宋城演艺疫后修复业绩敏感性测算 .......................................................................................................... 20
2.2. 天目湖 ..................................................................................................................................... 21
2.2.1. 业绩受疫情反复波动，新项目投运助推复苏 .......................................................................................... 21
2.2.2. 内生产品不断丰富，外延成长值得期待 .................................................................................................. 23
2.2.3. 天目湖疫后修复业绩敏感性测算 .............................................................................................................. 24
2.3. 中青旅 ..................................................................................................................................... 25
2.3.1. 两镇恢复程度分化，古北水镇受益周边游复苏领先 .............................................................................. 25
2.3.2. 景区业务疫后仍具成长潜力，旅行社有望逐步减亏 .............................................................................. 27
2.3.3. 中青旅疫后修复业绩敏感性测算 .............................................................................................................. 29