银行板块行表现落后市场。去年板块获18.3%绝对收益，指数整体落后于大盘，跑输沪深300 指数24.5 个百分点。节奏上，板块相对收益集中在二季度和四季度。上半年绝对收益依赖ROE 改善；下半年收益依赖市场低风险偏好推动估值修复和年末估值切换。

1.行情回顾：股市表现欠佳，个股表现分化 .............................................................................................. 5

2.基本面：经济下行压力加大，行业基本面承压 ....................................................................................... 6

2.1 政策端：保持市场流动性充裕，货币政策或维持宽松 ...........................................................................6

2.2 社融数据：年内增速或窄幅内波动，信贷需求被延后 ............................................................................7

2.3 行业规模：宽松的背景下，预计增速保持平稳，信贷需求被延后 .......................................................8

2.4 营收净利：经济下行叠加疫情拖累，营收承压 ..................................................................................... 11

3.结构分析：利息和非息此消彼长，资产质量短期承压，但资本充足率稳步提升 ................................... 11

3.1 利息收入：规模增速平稳，净息差大概率下行 ..................................................................................... 11

3.1.1 生息资产规模：增速放缓，结构优化........................................................................................... 11

3.1.2 净息差：贷款利率换锚，预期净息差逐步收窄 ............................................................................12

3.2 非息收入：银行卡和理财子将带动非息收入回暖 ..................................................................................13

3.2.1 银行卡：仍有较大的增长潜力，或保持快速扩张节奏 ................................................................13

3.2.2 银行理财：收入降幅收窄，理财收入将逐步回暖 ........................................................................14

3.3 资产质量：短期承压，但长期总体保持平稳 ..........................................................................................15

3.4 资本充足率：多途径并行，中小行资本补充提速 ..................................................................................16

4.投资建议：建议关注招行、平安 ........................................................................................................... 17

5.风险提示：疫情超预期，质量承压，政策变化 ..................................................................................... 19