需求端，特斯拉、国内造车新势力、海外传统车企共同发力，产品力有望加速提升，我们预计2021年全球新能源汽车销量有望达到431 万辆，同比增长40.4%。展望2025 年，我们预计全球新能源汽车销量有望达到1330 万辆，对应动力电池系统产值有望超过6000 亿元。供给端，国内优质龙头凭借更好的融资渠道、更深厚的技术储备、更积极的扩产计划、更丰富的客户基础，发展势头会更突出，全球竞争力将持续增强，市占率将进一步提升，核心产业链价值更大。

一、总论：把握动力电池、光伏的确定性，兼顾各版块的博弈性机会  2

（一）确定性：动力电池＞光伏＞风电＞工控＞充电&换电＞燃料电池 .. 2

（二）估值分化较大，电池环节估值较高 ........................... 4

二、动力电池：5 年4 倍空间，6000 亿元产值可期 ................ 7

（一）需求：复苏强劲，产品力快速升级 ........................... 7

（二）供给：格局优化，全球竞争力提升 .......................... 14

（三）向上拐点明确，坚守核心产业链 ............................ 15

三、新能源发电：碳中和下的新能源发展大机遇 ................. 17

（一）光伏：“十四五”装机或再上一个台阶 ...................... 18

（二）风电：陆风抢装尾声，海风进入抢装期 ...................... 21

四、工控：下游持续复苏 .. 24

五、充电&换电：方兴未艾，投资提速 ......................... 26

六、燃料电池：政策发力，产业蓄势 .......................... 29

七、核心标的 ............ 32

（一）宁德时代 .............. 32

（二）恩捷股份 .............. 32

（三）隆基股份 .............. 33

（四）通威股份 .............. 34

（五）汇川技术 .............. 35

八、风险提示 ............ 37