本报告是我们前期发布的《生猪产业规模化红利：相对效率曲线效应》（一）和（二）的姊妹篇，与前两份深度报告共同构成我们对生猪产业研究分析体系的三部曲。

报告观点前瞻 ..................................................................................................................................................... 6

海外生猪养殖行业历史周期规律特征 ............................................................................................................... 11

美欧日等生猪养殖行业均经历过不同程度的规模化进程 ........................................................................... 11

在海外生猪行业规模化进程中，未发现猪周期长度有明显规律 ................................................................. 12

生猪价格呈现出不同程度的季节性波动规律 ............................................................................................. 15

“单位盈利曲线”呈现出较为明显的演变规律............................................................................................... 16

我国生猪养殖行业历史周期规律特征 ............................................................................................................... 18

2006 年以来经历了4 轮猪周期，前3 轮周期时间均在46 个月以上 ......................................................... 18

前几轮周期底部曾经发生不同程度疫情，加速了产能去化 ........................................................................ 19

2006 年-2020 年三轮周期底部均出现两个以上“亏损底” ....................................................................... 20

“亏损底”大多发生在2-5 月份时间段附近.............................................................................................. 21

猪粮比价底部在5 左右，跌破5 的时间最长约为12 周 ............................................................................ 21

深度亏损是母猪产能去化的重要驱动力 .................................................................................................... 22

如何看待本轮下行周期后续的演绎？ ............................................................................................................... 23

2022 年仍需经历一轮去产能过程 ............................................................................................................. 23

本轮周期特殊的产业背景可能会增加去产能的难度 ................................................................................... 23

受“非洲猪瘟”影响，规模化程度明显提升 ...................................................................................... 24

高效母猪的回补可能带来行业平均效率（PSY 等）的提升 ................................................................ 26

前期超高盈利带来财富示范效应的余热可能还在 ............................................................................... 29

禽肉等在“非瘟”期间对猪肉的消费替代可能出现部分沉淀 ............................................................. 29

养猪股历史复盘：猪价、业绩、股价和估值之间的关系 .................................................................................. 31

周期研究之一：2008 年3 月—2011 年9 月 ............................................................................................. 34

养猪股在本轮大周期的股价表现特征 ................................................................................................. 34

养猪股在本轮周期底部区域的股价表现特征 ...................................................................................... 36

周期研究之二： 2011 年9 月—2016 年6 月 ............................................................................................ 36

养猪股在本轮大周期的股价表现特征 ................................................................................................. 36

养猪股在本轮周期底部区域的股价表现特征 ...................................................................................... 42

周期研究之三： 2016 年6 月—2021 年1 月 ........................................................................................... 43

养猪股在本轮大周期的股价表现特征 ................................................................................................. 43

养猪股在本轮周期底部区域的股价表现特征 ...................................................................................... 49

复盘总结：构建包含猪价、业绩、股价、估值等因子的分析框架 ............................................................. 50

生猪养殖股在过去三轮周期里的股价表现特征总结 ........................................................................... 50

生猪养殖股过去三轮周期里的股价表现特征对投资的启示 ................................................................. 52

生猪养殖股分析框架在禽业养殖股中的应用效果 ............................................................................................. 53

生猪养殖股分析框架在禽业养殖股近两轮周期中的推演情况 .................................................................... 53

生猪养殖股分析框架在禽业养殖股中展现出一定程度的应用效果 ............................................................. 57

投资建议 .......................................................................................................................................................... 58

风险提示 .......................................................................................................................................................... 58