整体观点：我们认为，当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基 金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、 今年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品 种对行业的拉动效应，我们对2024 医药行业的增长保持乐观。投资机会上， 我们认为有望百花齐放。

一、医药行业2024 年度投资策略：春色满园，百花齐放........................................... 9

（一）回溯过去：行业发展曲折前进，行情演绎盛极而落.........................................9

1、近20 年医药行业发展可以分为三个阶段............................................................. 9

2、近20 年医药行业行情的演绎也有其内在规律...................................................20

（二）展望未来：利空预计充分消化、大品种催化不断、本土需求加速、国际化渐入

佳境.......................................................................................................................22

1、行业的利空降价和反腐扰动预计已充分消化.....................................................22

2、大品种催化不断，引发市场持续关注医药行业.................................................25

3、中国的医药需求在加速......................................................................................... 29

4、国际化渐入佳境..................................................................................................... 33

（三）投资机会上春色满园、百花齐放.......................................................................35

1、迷失的2023 年....................................................................................................... 35

2、2024 年会是什么情况............................................................................................ 36

3、投资机会将呈现百花齐放..................................................................................... 36

二、创新药：中国创新药产业站在赶超欧美的起点................................................... 38

（一）从免疫双抗到靶向双抗进入第一梯队............................................................... 38

（二）中国CAR-T 临床数量世界第一，传奇成CAR-T 市值第一............................ 39

（三）ADC 授权不断，国际化空间巨大...................................................................... 39

（四）创新国际化：寻找下一个超10 亿美金重磅..................................................... 41

三、医药工业：制造崛起逐步兑现，创新挖掘潜力加大........................................... 42

（一）传统药企：创新布局迎来收获，业绩有望加速增长.......................................42

（二）特色原料药：专利悬崖下市场扩容再注新增量，原料药制剂一体化打开成长

空间.......................................................................................................................43

（三）血制品：供需弹性释放，行业景气度持续提升...............................................44

四、医疗器械：国产替代加速推进，出海更进一步................................................... 46

（一）医疗设备： 有望受益于国产替代大浪潮......................................................... 46

（二）IVD：化学发光国内进口替代推进，出海前景广阔........................................ 47

（三）高值耗材：骨科企业多元化成长，技术进步+集采加速电生理国产替代..... 48

（四）低值耗材：海外订单好转，产品升级持续推进...............................................49

（五）ICL：渗透率预计持续提升，应收账款正有序收回......................................... 50

五、中药：建议重点关注国企改革、基药等增量逻辑............................................... 50

（一）国企改革稳步推进，行业整体提质增效........................................................... 51

（二）基药品种贡献业绩弹性.......................................................................................51

六、医药零售：拐点有望确立，弹性较大................................................................... 52

（一）互联网增长逐步放缓，线上线下融合正当时................................................... 52

（二）多年积累水到渠成，处方外流有望落地........................................................... 53

七、医疗服务：行业迎高质量发展，看好细分领域龙头........................................... 53

（一）中医：行业高景气，业绩弹性大.......................................................................53

（二）眼科：成长空间广阔，格局清晰.......................................................................54

（三）肿瘤专科：供需错配下，下沉市场机遇明显................................................... 54

（四）口腔：行业有望重回快速增长...........................................................................54

（五）辅助生殖：鼓励生育大背景下的高壁垒赛道................................................... 54

八、生命科学服务和CXO：有望否极泰来................................................................. 55

（一）需求端景气度指标概览.......................................................................................55

（二）生命科学服务：轻装上阵再出发.......................................................................56

（三）CXO：新兴领域蓬勃发展，行业景气度逐步提振...........................................58

九、风险提示................................................................................................................... 59