前4 月大消费各细分数据均边际小幅回落，各类信心指数亦环比下降，主要是基数效应减弱影响。一季报龙头公司业绩保持稳定增长，中长期价值不改。

一 消费总览：社零增速放缓，细分赛道延续景气 ................................................................................ 5

1.1 社零增速放缓， CPI 同增0.2% ............................................................................................................ 5

1.2 商贸餐饮维持基数效应，限额以上餐饮增速更高 ........................................................................ 6

1.3 消费支出快速恢复，疫后仍看消费升级 ............................................................................................... 8

二 外部环境：一季度经济高增，风险偏好环比小幅下行 ................................................................. 8

2.1 Q1 GDP 高增长，收入预期环比小幅下降 ................................................................................ 8

2.2 消费信心环比小幅下行，风险偏好亦环比下行 ............................................................................ 10

三 消费子行业分析 ........................................................................................................................ 11

3.1 可选消费：仍在快速恢复，衣食住行走强 .................................................................................... 11

3.1.1 衣—线上渠道景气度高，线下门店延续改善 ............................................................................... 11

3.1.2 食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒景气度高 ................................................................................ 13

3.1.3 住—地产销售环比小幅下降，配套消费延续回暖 ............................................................................ 14

3.1.4 行—低基数下高速增长，汽车消费升级延续 ..................................................................................... 15

3.2 必选消费：供需延续改善，刚需稳步上行 ........................................................................................... 16

3.3 升级消费：院线全面复苏，线上稳步增长 .................................................................................. 18

四 二级市场回顾 ............................................................................................................................................. 19

投资建议 ............................................................................................................................................................................ 21

风险提示 ............................................................................................................................................................................ 21