本篇报告对建筑央企中信评较为关注的细节进行重新审视并建立指标，通过 对央企各工程业务模式占比变化的研究，结合宏观政策和自己研发的久期与 融资成本计算模型，并考虑到永续债对资产负债率的影响以及观察PPP 出表 业务对现金流量表的影响，希望能够帮助读者对公司的资产情况、偿债压力 以及财务风险有更充分的了解。

一、 从资产科目看工程业务模式变化.......................................................................................................................... 5

1、 工程业务模式分类及特点 ...................................................................................................................................... 5

2、 PPP 模式先增后减，传统施工模式（含EPC）回暖 ............................................................................................ 6

3、 PPP 出表业务专项分析：监管严、风险大，央企谨慎对待PPP 出表业务 .......................................................... 8

二、 央企久期变化：久期比值转好，财务风险变小 .................................................................................................. 10

1、立足久期模型探讨资产久期与负债久期的匹配度 ................................................................................................. 10

2、资产久期与负债久期的匹配度持续转好，未来有向好趋势 ................................................................................... 11

三、 央企融资成本分析：碳减排工具助力融资成本回落 .......................................................................................... 13

1、模型构建：有息负债和永续债融资成本的加权平均 .............................................................................................. 13

2、综合债务融资成本持续下降 .................................................................................................................................. 14

3、央企更受益绿色再贷款政策 .................................................................................................................................. 15

（1）绿色再贷款工具：低利率撬动社会资本投向碳减排领域 ................................................................................... 15

（2）绿色项目逐年攀升，能建、电建独占鳌头 ......................................................................................................... 16

四、 永续债对负债率、ROE 影响分析 ...................................................................................................................... 18

1、永续债发行显著下降，将面临稳杠杆压力 ............................................................................................................ 18

2、杜邦三项拆解分析ROE 情况：建筑央企ROE 逐渐下滑 ..................................................................................... 20

五、 现金流量表分析 ................................................................................................................................................. 22

1、PPP 出表项目对现金流量表的影响：投资活动现金流出增加 .............................................................................. 22

2、PPP 由盛至衰，出表业务对现金流量影响变小 .................................................................................................... 23

3、基础设施投资持续增长，无形资产投资大幅增加 ................................................................................................. 24

六、 投资建议 ............................................................................................................................................................ 27

七、 风险提示 ............................................................................................................................................................ 27