我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2021 年三季报进行了分析总结， 并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上正在发生重要的变化。

1. 军工行业整体业绩实现高增长，盈利能力持续改善 ........... 7

1.1 军工行业盈利规模创新高、盈利能力再加速 .........................................7

1.2 毛利率和净利率均达近五年新高，行业盈利能力持续改善 .............. 10

1.3 行业基本面持续向好，合同负债持续高位 .......................................... 11

2．收入与利润：板块业绩有所分化，产业链业绩有序传导 13

2.1 各板块业绩有所分化，航空航天和军工电子板块业绩增速靠前 ...... 13

2.2 上游原材料/元器件环节业绩延续高增长，产业链业绩实现有序传导15

3．盈利指标：军工整体盈利能力均实现稳步提升 ............... 18

3.1 板块整体盈利能力稳步提升，军工电子盈利能力显著 ...................... 18

3.2 产业链整体盈利能力稳步提升，中上游盈利能力较强 ...................... 19

4．营运指标：大额合同负债维持高位，行业景气度有保障 21

4.1 各板块营运指标有所分化，航空板块表现亮眼 .................................. 21

4.2 各环节预收款均有较大增长，总装环节提升最为明显 ...................... 24

5．重点公司估值表................................................................ 27

6. 风险提示............................................................................ 28