行业总览：20 年平稳收官，21Q1 回暖如期而至。20 年疫情明显影响家电企业经营，但随着下半年内销市场的复苏及出口的强势增长，推动家电板块全年平稳收官，收入与业绩均实现小幅增长。步入2021 年，疫情负面影响逐步消退，家电板块如期迎来回暖，21Q1 收入与业绩均已超19 年同期水平。

1. 行业总览：20 年平稳收官，Q1 回暖如期而至 ................................. 7

1.1. 收入端：行业增速逐季改善，小家电表现尤为亮眼 ...................... 8

1.2. 成本端：原材料大幅涨价，多因素综合Q1 毛利率维持平稳态势 ........... 9

1.3. 费用端：Q1 期间费用率呈降低态势，盈利能力迎来明显修复 ............. 10

1.4. 现金流端：Q1 现金流净额明显恢复 ................................... 13

2. 白电：消费升级持续，龙头渠道改革显成效 ................................. 14

2.1. 收入端：稳健经营，外销高景气 ..................................... 14

2.2. 利润端：龙头齐提效，板块内部分化 ................................. 17

2.3. 现金流&资产负债分析：现金流步入恢复通道，旺季前备货上升 .......... 21

3. 厨房小电：收入表现明显回暖，原材料、汇率等多因素影响盈利修复 ........... 22

3.1. 收入端：内销景气延续，出口强势复苏，经营明显改善 ................. 22

3.2. 利润端：出口复苏叠加原材料、汇率影响，Q1 盈利能力修复有限 ......... 24

3.3. 现金流&资产负债分析：厨房小电企业表现分化明显 .................... 27

4. 生活小家电：智能微投前景广阔，清洁电器持续发力 ......................... 28

4.1. 收入端：家用投影龙头持续高增，清洁类电器稳步增长 ................. 28

4.2. 利润端：核心自研或自主品牌占比提升，推动盈利能力上行 ............. 30

4.3. 现金流量&资产负债分析：现金流维持正常，Q1 主动备货增加 ............ 31

5. 厨电：集成灶渗透率如期提升，地产后周期基本面改善 ....................... 32

5.1. 收入端：渗透率提升逻辑验证，老板电器持续改善 ..................... 32

5.2. 利润端：集成灶板块边际改善较烟灶企业更为突出 ..................... 35

5.3. 现金流量&资产负债分析：疫情影响渐消，恢复至正常水平 .............. 37

6. 黑电：面板价格回升，龙头受益产品升级 ................................... 38

6.1. 收入端：线下均价提升，线上销量稳增 ............................... 38

6.2. 利润端：分化明显，龙头盈利能力较为稳定 ........................... 39

6.3. 现金流&资产负债分析：应收占比有所下降 ............................ 40

7. 投资建议 ............................................................... 41

8. 风险提示 ............................................................... 42