核心观点：上半年需求相对疲软的背景下，啤酒行业却能够实现结构升级加速，我们认 为主要系：（1）2017 年前啤酒行业激烈的价格战积蓄了消费升级的势能，2018 年开始 啤酒行业价格战趋缓，前期积蓄的消费升级势能得以释放，使得近几年啤酒行业价格呈 现强劲的增长趋势且有加速的空间。（2）高档酒和低档酒的消费群体存在一定的分层， 相对来说高档酒消费群体对收入的敏感性较低，而低档酒的消费群体对收入的变化更为 敏感，因此低档酒销量受影响更大。（3）啤酒上市公司主动发力高端产品，收缩低端产 品，推动了行业的结构升级加速。

收入及利润保持平稳，表现优于大多数大众品龙头 ............................................ - 3 -

高基数下产销量同比下滑，恢复至2019Q2 疫情前水平 .................................... - 3 -

高端化更进一步，均价提速可看长远 .................................................................. - 4 -

成本端承压，期待提价催化 ................................................................................ - 7 -

Q2 高端化缓冲成本压力，销售费用率保持稳定 ................................................. - 8 -

投资建议 .............................................................................................................. - 9 -

风险提示 .............................................................................................................. - 9 -