工业金属中，钢和铝是两大典型高耗能、高排放品种。以焦炭作为还原剂的钢铁冶炼，碳排放仅次于火电高居第二，而电解铝因大量耗电，也是隐形高排放的选手。本文通过两个行业格局的对比以及未来产业趋势的展望，发现钢铁行业短期边际变化大，电解铝行业中期格局稳定性强。

引言：碳中和背景下的钢铝对比................................................................................................... 4

一、行业格局............................................................................................................................... 4

电解铝：上游中期过剩，冶炼强于资源......................................................................................................... 4

钢铁：上游中期强势，短期高位回归............................................................................................................. 5

二、产能调控............................................................................................................................... 6

电解铝：产量增速放缓直至见顶，中期可控度高................................................................................... 6

钢铁：产量连创新高，但短期限产致使收缩力强............................................................................... 7

三、价格与盈利.......................................................................................................................... 11

电解铝：价格中位，盈利顶部并有望继续扩大.................................................................................. 11

钢铁：价格顶部，盈利底部但限产致使边际改善大......................................................................... 11

四、中长期需求.......................................................................................................................... 12

电解铝：绑定制造，后工业化时代仍有连续增长............................................................................... 13

钢铁：依赖建筑，工业化后期，需求有见顶风险............................................................................ 14

五、投资建议............................................................................................................................. 14

电解铝：格局优化，板块面临重估............................................................................................................... 14

钢铁：关注强成本管控型板材标的............................................................................................................... 15