中短期来看，销售端的高景气可能继续驱动土地端的高热度，房企拿地利润率难见系统性改善。三年放缓扩张导致的整体低库存，也一定程度上降低了房企享受销售高景气的收益。短期内地产股可能仍难有明显超额收益。但中长期来看，房企补库的动机会边际降低，行业整体利润率有望企稳，具备优秀管理能力的房企将脱颖而出。个股方面，我们看好货值充沛的房企，以及持有型资源较多的房企，二者的补库压力相对较小，同时亦能充分分享资产升值的收益。

行业：短周期景气进行时 ............................................................................................. 4
前四月新房销售保持高景气 ................................................................................. 4
前四月土地热度高，溢价率上升较明显 ............................................................... 4
公司：头部房企销售保持高速增长 ............................................................................... 6
板块：估值仍处历史最低水平 ...................................................................................... 7
投资建议：热度不减，静以待变 .................................................................................. 9
风险提示 ...................................................................................................................... 9
国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10
分析师承诺 ................................................................................................................ 10
风险提示 .................................................................................................................... 10
证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 10