重ma新ry＃定 义类债资产，当前高股息&未来高股息。我们在《全球宽松，类债资产迎来长牛时代》的报告中对类债资产进行了重新定义，与市场普遍认为的类债资产指高股息资产不同，我们认为类债资产的本质在于资金端的现金流回报类似于债券，即在建设期一次性高投入（类似于购买债券的本金投入），在运营期具有较稳定的现金流回报（类似于债券的利息收入或者本息收入），而该资产在全生命周期的内部收益率（IRR）则类似于债券的到期收益率（YTM）。

1、重新定义类债资产，DPS 稳定增长催化估值体系切换..................................- 5 -

1.1、重新定义类债资产，当前高股息&未来高股息........................................- 5 -

1.2、DPS 稳定增长催化估值体系切换，公司价值有望突破...........................- 8 -

2、类债资产重估：寻找估值转化的前提条件.......................................................- 9 -

2.1、DDM 重估：类债资产的未来机遇.............................................................- 9 -

2.2、长电经验：稳定增长的DPS 或催化估值体系向DDM 转变................. - 11 -

3、类债资产复盘： ................................................................................................- 13 -

3.1、瀚蓝环境：产能释放推动收益提升，EPS 保持高速增长......................- 13 -

3.2、伟明环保：业绩高增长，分红上台阶.....................................................- 15 -

3.3、洪城环境：高股息低估值，区域供水龙头价值再重估..........................- 16 -

3.4、联美控股：供暖龙头双主业发力，现金牛分红可期..............................- 18 -

3.5、华能水电：来水预期影响公司估值，供需改善开启价值修复..............- 20 -

3.6、国投电力：水火并济，类债凸显.............................................................- 22 -

3.7、川投能源：雅砻江稀缺资产叠加高股息..................................................- 24 -

3.8、陕西煤业：EPS 增厚叠加分红承诺，有望迎来戴维斯双击..................- 26 -

3.9、中国神华：“神华模式”展现强抗周期属性，高分红催化估值重塑......- 28 -

3.10、复盘总结...................................................................................................- 30 -

4、流动性宽松持续，类债资产迎来长牛............................................................- 32 -

4.1、国外：美债“内卷”加剧，联储“覆水难收” ..............................................- 32 -

4.2、国内：央行全面降准，存量债务压力下货币政策或持续宽松..............- 34 -

4.3、长钱流入重塑投资偏好，类债资产迎来长牛..........................................- 35 -

5、风险提示............................................................................................................- 36 -