投资建议。目前棉纺板块主要标的如华孚时尚、新野纺织、百隆东方、天 虹纺织均为细分行业龙头，有较强议价能力。同时棉花库存充足（2020H1 百隆东方/华孚时尚/新野纺织/天虹纺织原材料库存占收入的比分别为 102%/46%/45%/34%），若棉花现货价格趋势上涨，板块内标的均有望明 显受益。

2020 年棉价及需求复盘 ...................................................................................... - 4 -

2020 年棉价受疫情冲击，先抑后扬 ............................................................ - 4 -

全球供需紧平衡，需求复苏预期下，库存消费比有望持续下降 .................. - 5 -

需求：全球终端复苏&补库需求，有望支撑棉价上涨 ......................................... - 7 -

疫苗逐步落地&全球政策放松，有望促进国内外需求复苏 ........................... - 7 -

流动性宽松推动大宗商品普涨，滞涨品种如纺织品价格有望迎来补涨 ....... - 9 -

中间环节补库需求，有望支撑棉价上涨 ..................................................... - 10 -

供给：2021 年全球棉花供给或有收缩 .............................................................. - 12 -

国内棉花供需缺口明显，2021 预计植棉面积下降 .................................... - 12 -

全球棉花供给预计有所下滑，库存消费比降幅明显 .................................. - 13 -

2021 年棉价有望趋势上行，关注低净利率&高棉花库存棉纺标的 ................... - 14 -

风险提示 ............................................................................................................ - 17 -