行业总量平稳，供给侧孕育新机。“十四五”规划纲要对于“十四五”期间固定资产投资提出“优化投资结构，提高投资效率，保持投资合理增长”的要求，我们认为随着我国城镇化进入中后期，固投总量快速增长已不是当前重心，高质量发展、结构优化为新时期投资主要特征，因此未来建筑行业的投资逻辑重点不在需求端的增长，而在于产业的转型升级与行业格局变化。对于大型建筑央企来说，预计未来主要投资机会来自行业供给端。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度持续提升，供给侧改革已在发生。

1.行业总量平稳，供给侧孕育机会 .................................................................................. 4

1.1.行业总量仍有支撑，进入稳定发展时期 ....................................................................... 4

1.2.行业供给侧改革已在发生，孕育新的机遇 .............................................................. 5

2.新发展时期，多因素促建筑龙头市占率加速提升 ................................................................. 8

2.1.原材料及劳务成本上升，央企集采规模优势突显 ............................................................... 8

2.2.项目综合化、大型化、融资化趋势明显，央企资源更好匹配 ........................................... 11

2.3.碳中和背景下，绿色发展构筑行业更高壁垒.................................................... 12

2.4.装配式加速推广，强化央企各方面竞争优势 .......................................................... 14

2.4.1.装配式浪潮已来，渗透率快速提升 ................................................................................................... 14

2.4.2.央企开展装配式业务竞争优势突出 ................................................................................................... 14

3.新签订单趋势良好，资产负债表有望改善 .................................................................. 16

3.1.建筑央企新签订单趋势良好 ................................................................................... 16

3.2.资本开支压力有望减小，资产负债表有望优化 ............................................................... 17

3.3. “降杠杆”向“稳杠杆”转变有望促收入加速 ................................................................................ 18

4.当前估值处于历史低位 .................................................................................................................. 19

5.投资建议 ............................................................................................................................... 20

6.风险提示 .............................................................................................................................. 21