关注的28 家上市公司，2020 年上半年合计实现归母净利411 亿元，同比-19.6%，业绩降幅较大主因是疫情冲击影响下煤价下滑，压缩了行业利润空间。汇总来看，28 家煤企上半年产销量小幅增长；二季度利润环比明显改善，单季归母净利润合计224 亿元，环比+19.1%，主因多数煤企非经常性损益净收益额环比增长；单季扣非净利润193 亿元，环比+5.8%，仍有改善，主要得益于煤企严控成本实现降本增效，吨煤成本降幅明显，凸显整体经营韧性。供需基本面后期判断，需求端，高温短期仍在持续，电厂负荷下降但仍有支撑，后期随着入秋水电季节性回落，火电耗煤需求或有上涨空间。

1、 2020 年上半年综述：煤价深跌后修复，业绩明显受挫但边际向好 ........................................................... 3

1.1、 2020 年上半年供需从错配到稳定，动力煤价修复&炼焦煤价企稳 ................................................................. 3

1.2、 归母净利同比降幅较大，主因受疫情影响煤价下跌 ......................................................... 4

1.3、 产销量同比增长，主因能源保供&大型煤企产能释放 ................................................................ 8

1.4、 煤炭售价下降致吨煤毛利大幅受挫，但成本下降有所对冲 ....................................................... 9

1.5、 期间费用绝对值&费率下降，财务费用贡献主要降幅 ................................................................. 10

1.6、 公司整体盈利能力弱于2019 年同期.......................................................................................................................... 11

1.7、 应收账款与存货周转天数同比增加............................................................................................................................ 12

1.8、 资产负债率同比微增，回款减少致现金流和偿债能力下降 ........................................................ 13

2、 2020 年下半年展望：供需稳定支持煤价合理运行 ......................................... 14

3、 投资策略：业绩环比改善趋势下，关注挖潜及成长性标的 ...................................................... 14

4、 风险提示 ........................................................................................................................................................ 16