火电受益于煤价的同比降低，水电受益于偏丰的水情，前三季度火电和水电板块均实现业绩的同比增长。虽然当前煤价偏高，但考虑到需求的恢复或将冲抵一部分煤价提升的负面影响，预计火电水电全年均可实现业绩的同比提升。展望2021 年，用电需求恢复常态、火电利用小时回升预计是驱动火电盈利延续增长的重要因素。基于对用电需求、各电源新增装机、非火电源利用小时的研判，预计2021 年火电利用小时实现同比显著增长。我们判断在先进煤炭产能的补充下，后续煤炭供需偏紧局面将得到改善，预计动力煤价仍将逐步回到绿色区间，火电仍将保持长期盈利向好的趋势。

电力行业大势研判：经营环境变换，盈利向好依旧 ............................... 5

回顾2020：煤廉水丰，疫情之下水火盈利稳健提升........ 5

展望2021：需求恢复常态，煤价回归理性，盈利改善未完待续............................ 6

关注需求反转带来的火电利润弹性释放.......... 8

2020 年成本下行为业绩主要驱动力................................. 8

2021 年火电三要素：需求为关键变量........................... 10

各地新基建政策频出，需求存在反弹空间..12

精选区域，湖北省需求改善确定性强............................. 14

低基数下，补短板十大工程有望为湖北省赋能..................................14

电力供给增量有限，存量机组有望获益......16

聚焦云南水电，供需改善趋势确立...................................................... 18

关注大水电投资机会，兼顾区域边际变化...................... 18

云南水电为主、电能过剩的供需格局............................. 19

发展铝硅产业，供需持续改善. 22

供需改善下，利好省内消纳和电价表现......................... 27

关注经营环境改善下区域投资机会：华能水电............... 28

投资建议................ 30