2020 年在新冠疫情从蔓延、防治、管控，到逐步复工复产中即将迎来尾声，我们认为非银板块将在复苏中迎来发展契机，改革中开辟创新道路。其中，保险板块在经历了展业困难、长端利率下行等资产负债端的冲击后，目前疫情影响边际缓释、复工复产稳步推进、资产端渐进修复，拐点已逐渐明晰。证券行业在资本市场改革和双向开放下跨越腾飞的长期逻辑不变。金融科技是转型必需的核心竞争力之一，需厚积薄发。短期看发展机遇和挑战并存，建议关注业务核心增量，把握板块内结构性机会。个股推荐优质龙头平安、太保、国寿、新华、中信、国君和海通。

保险：开门红开辟复苏契机，资产端长期稳健无虞 .......................................................... 4

行情复盘：Alpha 与Beta 逻辑共生........................................................................... 4

强修复+强需求，2021 年开门红开辟复苏契机 ......................................................... 6

打造硬核产品力，实现竞争格局的突围 ..................................................................... 7

创新模式不断涌现，传统竞争格局面临演变 ...................................................... 7

打造硬核产品实力，实现竞争格局持续突围 .................................................... 10

保障需求持续复苏，负债端修复空间可期 ....................................................... 10

长端利率维持高位震荡，权益市场表现预期乐观 .................................................... 10

业绩预测：预计2021 年上市险企EV 同比增速为14%-17% ................................. 11

证券：长期腾飞逻辑不变，短期把握核心增量 ............................................................... 13

资本市场：全面注册制+基础制度改革 .................................................................... 13

美国经验：资本市场快速发展的1990 年代 ..................................................... 14

双向开放：行业对外开放加速推进 .......................................................................... 16

差异一：美国投资银行经营效率领先 .............................................................. 16

差异二：美国分类竞争、马太显著 .................................................................. 18

差异三：先进内部机制铸就优质基因 .............................................................. 19

差异四：国际化布局领先助做大做强 .............................................................. 21

差异五：高附加值业务享有领先优势 .............................................................. 21

金融科技：数字化转型厚积薄发 ............................................................................. 22

轻重并举：“价值率+杠杆率”双击.......................................................................... 23

轻资产业务转型核心在于提升价值率 .............................................................. 23

重资产业务拓展需平衡风险和收益 .................................................................. 25

业绩预测：预计2021 年行业净利润同比增速6% ................................................... 28

重点推荐标的 .................................................................................................................. 30

中国太保(601601 CH，买入，目标价45.68 元):寿险转型深化，财险稳步增长............................................ 30

中国平安(601318 CH，买入，目标价98.31 元):营运利润稳健，寿险改革深化.................................... 30

中国人寿(601628 CH，买入，目标价55.46 元):NBV 表现优异，开门红值得期待 ........... 30

新华保险(601336 CH，买入，目标价78.80 元):银保推动成长，投资表现优异............................... 31

中信证券（600030 CH，买入，目标价：36.83 元）：各业务表现优秀，审慎减

值助长远 .......................................................................................................... 31

国泰君安（601211 CH，买入，目标价：25.84 元）：投行经纪增速优秀，看好

改革前景 .......................................................................................................... 31

海通证券（600837 CH，买入，目标价：19.45 元）：主营业务稳健，信用风险

释放 ................................................................................................................. 31

风险提示 .................................................................................................................. 32