建议关注：当前证券行业估值处于历史底部区域，虽然业绩表现有所牵 制，但不改在提升直接融资比重和发挥居民财富管理功能下中长期发展 机遇，鉴于稳增长持续发力，板块有望迎来战略配置的时间窗口，并考 虑到行业分化，看好财富管理和机构化占比高的两类券商：一是在代销 和资管两个维度上的优势券商，如东方财富、兴业证券、招商证券（A/H） 等；二是机构化业务占比高的券商，如中信证券（A/H）、中金公司（H）、 国泰君安（A/H）、华泰证券（A/H）等。

一、四大因素有望助推券商股价回升 ................................................................................. 6

（一）估值：上行概率大于下行风险 ......................................................................... 6

（二）监管政策：政策催化是下半年板块估值修复的核心看点 ................................. 7

（三）基本面：金融供给、行业变革向上支撑券商基本面 ...................................... 12

（四）流动性：流动性宽松有利于激发券商板块弹性 .............................................. 13

二、三大能力构筑护城河，头部券商竞争优势更加突出 .................................................. 14

（一）财富管理：盈利空间高、业绩稳定强的高ROE 业务 .................................... 14

（二）投行资本化：维持高盈利空间，头部券商更为受益 ...................................... 18

（三）重资产业务：资产摆布转为非方向性 ............................................................ 20

三、投资建议 .................................................................................................................... 23

四、风险提示 .................................................................................................................... 23