对房地产和信用载体的悲观是当前市场产生经济悲观预期的重要原因，但我们认为，在今年保障房建设提速、一季度按揭贷款或有所松动两大支撑因素下房地产投资不悲观，大概率不会拖累经济增速。目前PMI 领先企业中长期信贷信号已出现，中央经济工作会定调“稳增长”，地方政府积极响应，一季度地方政府经济开门红意愿强烈；金融数据角度，当前我国货币乘数未下降说明银行放贷意愿未下降，预计一季度信贷新增8.5 万亿，社融新增11.6 万亿，均为历史峰值，仍坚定判断2022 年一季度央行“四箭齐发”宽信用。综上，我们提示一季度需关注地方两会及信贷、社融数据，稳增长背景下Q1 股市把握结构性行情，债券警惕长端利率上行。

1. 市场悲观因素来自房地产和信用载体 ....................................................................................... 4
2. PMI 领先企业中长期信贷信号已出现 ........................................................................................ 5
3. 货币乘数未下降说明银行放贷意愿未下降 ................................................................................ 7
4. 地方政府开门红的意愿强烈 ................................................................................................... 12
5. 一季度我们陆续要关注什么？ ................................................................................................ 13
5.1. 省级两会已拉开序幕，核心是宏观经济目标 .......................................................................................................... 13
5.2. 预计一季度信贷和社融数据将超预期，需高度关注2 月和3 月发布的货币金融数据 ...................................... 15
6. 稳增长背景下Q1 股市把握结构性行情，债券警惕长端利率上行 ........................................... 16
风险提示 .................................................................................................................................... 16