从房地产贷款首付政策看，两成首付是一个明显的宽松政策信号。06-21 年15 年来房贷首付比例下调 至20%只有两次：1）08 年金融危机爆发，为了稳经济、稳楼市，当年10 月央行推出新政：最低首付 款比例调整为20%； 2）14 年9 月30 日，首套贷款最低首付3 成，15 年9 月30 日非限购城市执行首套 贷款最低首付比例不低于25%，16 年2 月非限购城市首套房首付比例最低可达20%。经过两次“降首付” 配合其他行业政策调整后，房地产市场均出现了明显的销售回暖、房价上涨、库存上行速度放缓或 库存量出现了下降。我们认为首付比例下调，尤其是商业贷款方面的首付比例下调，已经是一个重 要的信号，首付比例下调的城市仍将不断增加，但高能级城市的跟进才能起到更明确的意义。

前言 ..................................................................................................... 7

1 从08、14 年地产周期对比看，当前市场环境下房地产政策的趋势将如何演变？ ............................................................................................ 12

1.1 本轮政策调整基础条件已具备，但当前与08、14 年基本面和市场环境存在稳增长压力大、行业利润率下行、房企规模诉求降低及资金链紧张等差异 ..................................................... 12

1.2 从2008、2014 年的政策看当前政策的趋向 ..................................................................... 15

1.3 从当前政策的紧迫度来看，融资端>需求端>供给端 ......................................................... 28

2 从多个维度去看，哪些地方面临救市压力，可以从哪些方面入手？ 32

2.1 从库存与去化角度看，弱二线、三四线城市政策调整将以去库存为主要导向 .................. 32

2.2 在停缓工和交付风险问题突出的城市，重视受困房企流动性问题的解决工作 .................. 33

2.3 从各地GDP 增长目标看：云南经济增长压力较大的同时需要地产投资来带动 ................ 37

2.4 房企暴雷集中的地区政策有望在牵头收并购、房企合理资金方面有所放松 ...................... 39

2.5 目前新房市场仍以刚需为主导的城市，政策可以针对改善性需求释放调整 ...................... 41

3 房企可以通过哪些途径主动化解当前困局？ .................................... 42

3.1 组织架构调整加速，管理层级精简、区域合并、管理人员下沉为主要方向 ...................... 45

3.2 出售资产：政府牵线、融资较为畅通、央国企主导的项目收并购会率先展开 .................. 47

3.3 “代建+ TOD+城市更新”或成为行业发展新模式的三大方向 ............................................... 47

4 投资建议 ......................................................................................... 57

5 风险提示 ......................................................................................... 58

附录： ............................................................................................... 59