自上而下观察：宽松、疫情与政策同时提振供需。2020 年政府专项债的投向 重心明显向环保领域倾斜，2020 年 1-5 月环保方向专项债券已招标发行额 2202 亿元，已经超过 2019 年全年金额。同时融资环境的改善落地进一步为环保行 业充能，2020 年 Q1 发行的短融短期融资债券 19.6 亿元，已达 2019 年全年 50% 左右，同时整体利率端持续降低，资金端的供给优化已经落地；新冠疫情和垃 圾分类政策使环保行业大幅扩容。疫情以来各省市出台的各项政策文件分别在 医废处理、日常垃圾清理、环卫设施消杀、公共环境消毒和环卫人员防护等领 域提出了具体的要求，同时 2019 年垃圾分类政策有望持续利好垃圾收转、处 理和再生资源产业链条，短期内市政环保的市场空间扩容超千亿。

一、环保自上而下观察：宽松、疫情与政策同时提振供需............. 5

（一）专项债向环保领域倾斜，融资环境改善........... 5

1、2020 年政府专项债明显转向环保领域.. 5

2、融资环境改善落地....... 5

（二）疫情与政策推动环保市场扩围............. 6

1、疫情下公共卫生需求提升......... 6

2、垃圾分类全国范围内进一步推进，拉动全产业链需求提升......... 7

二、环卫：优质的高增长赛道，龙头共同做大蛋糕........... 8

（一）环卫市场持续扩围，龙头竞争优势明显........... 8

1、环卫空间扩围，马太效应渐显. 8

2、竞争格局：龙头企业竞争优势愈发明显............. 9

（二）龙头企业规模与盈利整体向好，差异化优势各有千秋.............12

1、规模层面：新签合同和现有合同规模大，保障营业收入持续稳增 .........12

2、盈利层面：行业整体毛利率和净利润率回升，运营效率影响企业 ROE 水平 .....12

（三）投资建议：发挥差异化优势长短皆有看点.....13

三、垃圾焚烧：行业步入成熟阶段，马太效应显著.........15

（一）行业增长空间巨大，马太效应显著...15

（二）补贴政策日渐明朗，风险可控影响有限.........15

（三）投资建议..... 16

四、土壤修复：环保行业成长的新星，2020 迎来政策细化落地年............16

（一）商业模式清晰，潜在修复市场空间广阔.........16

（二）各地政策 2020 年密集落地，修复治理有望加速推进. 18

《<土壤污染防治行动计划四川省工作方案>2020 年度实施计划》....19

（三）投资建议..... 21

五、风险提示...21