腾讯在泛文娱板块各细分赛道内均成为行业翘楚，所涉及的独立上市公司总体估值超过3,000 亿元。面对字节、BILI 等新兴文娱流量平台的兴起，我们判断腾讯将加速旗下文娱产业链整合，全面加强其在IP 创作、内容生产、流量分发的优势地位，并且，腾讯将深度介入相关公司的管理。我们认为，腾讯系大文娱公司在战略协同、运营效率和价值挖掘上有巨大的提升空间，旗下的斗鱼、阅文、腾讯音乐集团、猫眼将蕴含巨大的投资机会。

腾讯泛文娱业务概览：全面布局文娱产业链 ..................................................................... 1

IEG 事业群：腾讯游戏是全球游戏行业领跑者 .................................................................. 2

PCG 事业群：社交优势+视频先锋+国漫龙头 ................................................................... 4

电竞板块：孵化企鹅电竞，控股斗鱼&虎牙 ...................................................................... 7

网络文学：阅文集团是网络文学行业领头羊 ................................................................... 10

在线音乐：TME 是国内在线音乐龙头 ............................................................................. 13

电影票务：猫眼领跑垂直行业，市占率过半 ................................................................... 14

IEG/PCG 牵头整合，从“遥控”到“下水” ......................................................................... 16

IEG+PCG：腾讯文娱核心，团队战斗力强悍 ................................................................. 16

阅文+猫眼+斗鱼/虎牙：从战略投资到入场管理 .............................................................. 17

三线并行，腾讯泛文娱业务整合初探 .............................................................................. 19

游戏业务：阅文+IEG+斗鱼/虎牙，重点打造腾讯自己的游戏社区 .................................. 19

影视条线：阅文+PCG+猫眼，内容渠道联动打造大文娱生态 ......................................... 20

音乐条线：阅文+IEG/PCG+TME，“音乐+”深度合作打开增量空间 ................................ 22

风险因素 ......................................................................................................................... 24

投资建议 ......................................................................................................................... 24

腾讯控股：文娱板块一体打通，优势地位持续巩固 ........................................................ 24

斗鱼/虎牙：合并倒计时，强强联手打造腾讯游戏内容社区 ............................................ 26

阅文集团：网文巨擘厚积薄发，多元变现空间广阔 ........................................................ 29

腾讯音乐娱乐：“TME+”深化音乐内容合作 ..................................................................... 31

猫眼娱乐：细分赛道龙头，以渠道优势拓宽业务边界 ..................................................... 33