从能源消费端来说， 工业生产尤其是上游冶炼、 加工是碳排放大户， 碳达峰要 求在工业生产中降低对能源的消耗。 目前采取的主要措施包括： 钢铁、 电解铝、 氧化铝等行业的严禁新增产能、 压减产量、 能耗双控等等， 鼓励淘汰低效、 落 后产能以及节能改造（节能电机、 余热锅炉等）， 通过行政手段和成本手段实 现落后产能出清。

1. “新能源+” 破立之间， 供需长期结构性错配难解........................................................................... 7
1.1. 碳达峰、 碳中和是目前全球发展的主流方向............................................................................................................. 7
1.2. “新能源+” 正在明显改变金属材料行业...................................................................................................................9
2. 长周期视角： 需求波动向上， 长期供给无增， 供给主导的金属牛市尚在途中........................... 12
2.1. 矿山端： 新发现矿山日渐稀少， 在产矿山品位下降， 供给增长乏力................................................................... 12
2.2. 冶炼端： 能耗和碳税掣肘行业增长........................................................................................................................... 15
2.3. 加工端： 最近 6 年行业投资无增长， 中游筑底， 竞争格局改善........................................................................... 18
2.4. 传统需求： 传统需求仍将稳定增长........................................................................................................................... 20
2.5. 新能源需求： 能源结构转变赋予基本金属成长属性............................................................................................... 24
3. 短周期视角： 宏观已触底， 短期急跌之后估值性价比已现........................................................... 27
3.1. 宏观已见底， 年末行情蓄势待发............................................................................................................................... 27
3.2. 基本面支撑并无泡沫， 估值仍在底部， 短期急跌后性价比已现........................................................................... 28
4. “新能源+” 的新需求： 金属材料助力能源结构转型..................................................................... 31
4.1. 稀土永磁： 高等级能效电机不可或缺的材料........................................................................................................... 31
4.2. 锂： 新能源车+储能高增速， 供不应求局面难改.....................................................................................................33
4.3. 电工钢： 供给高壁垒， 需求高弹性........................................................................................................................... 37
4.4. 汽车铝板： 高壁垒、 高增速的汽车零部件............................................................................................................... 40
4.5. 电磁扁线： 有效提升新能源汽车电机效率， 渗透率正在快速突破....................................................................... 44
5. 风险提示................................................................................................................................................47