在美国以银行卡为主的C2B 非现金支付体系中，清算卡组织是其中盈利能力强、 海外扩张潜力大以及具有规模效应的细分赛道，其中Visa、Mastercard 和American Express 三大卡组织巨头当前市值合计~8,000 亿美元。我们通过分析美国银行卡 清算组织的前世今生、增长驱动力以及风险挑战，以探索中国平台型综合支付服 务商未来的发展路径以及投资价值。

发展历程：伴随支付体系持续进化的美国银行卡清算组织 ................................... 4

第一阶段（1800s~1900s）：无卡支付时代，现金等支付方式占据主导 .............. 5

第二阶段（1900s~1940s）大型商家基于自身场景发行“商店卡”，卡片支付兴起 ............. 6

第三阶段（1950s）清算卡组织诞生，早期以三方模式拓展双边网络 ......................... 6

第四阶段（1960s~至今）四方清算模式诞生，逐渐成为主流的清算卡组织模式 ............... 7

清算卡组织：美国支付产业链“皇冠上的宝石”................................................ 9

根植于“消费者→企业”（C2B）非现金支付体系的清算仲裁及规则制定者 .......................... 9

四方模式（Open-loop）基于规模效应成为行业主流 ............................................................. 10

增长驱动力：持续增长的非现金消费规模、不断开拓的新支付网络和多元发展的增值服务 ....... 14

非现金消费规模：持续扩大消费端及商户端的渗透率 ............................................................. 14

新支付网络：自建+并购探索C2B 支付网络以外的巨大空间 ................................................... 19

多元化增值服务：开放技术能力，赋能合作伙伴 ............................................................. 22

风险与挑战：电子钱包崛起、监管政策变化和诉讼风险持续...................................................... 23

电子钱包崛起：来自电商和新兴市场的挑战 ............................................................... 23

监管政策变化：各地相继出台针对费率和鼓励竞争的新规 ...................................................... 23

诉讼风险持续：反垄断压力预计持续，但总体影响有限 ................................... 24

案例分析：享有更强规模效应的国际清算卡组织龙头Visa ........................................................ 26

经营数据角度：Visa 规模更大、费率更低；Mastercard 在国际化和激励返点上更加积极 .......... 26

收入模式拆分：交易金额和交易笔数是营收的主要驱动力 .................................... 28

盈利能力分析：规模效应带动盈利能力提升，Visa 保持领先优势 .................................................. 29