智能装备是典型的顺周期产品，判断库存周期的方向和持续性对相关领域的投资至关重要，我们认为2021 上半年国内库存周期将继续向上：智能制造(机械)行业，即使是其中成长性的细分赛道，也难免会受到宏观经济周期波动等因素的影响。从历史数据来看，国内PMI 指数、工业企业存货同比增速、金属切削机床产量同比增速、工业机器人产量同比增速等数据之间，有高度的相关性。库存周期是2020 年智能制造(机械)行业的投资主线，其后续的走向和持续性，也是当前市场最主要的分歧所在。

一、 前言 .................................................................................................................6

二、 回顾2020，业绩估值双击，智能制造的大行情 ................................................6

2.1 2020 年，智能制造(机械)行业业绩、估值双击向上................................................. 6

2.2 2020 年，库存周期是主线，疫情带来预期差........................................................ 10

三、 库存周期还能持续向上吗？ ............................................................................13

3.1 多维度判断，2021 上半年，库存周期仍将持续向上 ............................................. 13

3.2 风险可能来自融资环境收紧和2021 下半年面对的高基数 ..................................... 16

四、 库存周期继续向上，全球经济复苏有望成为新主线 .........................................18

4.1 继续推荐工业机器人、激光设备为代表的高端通用设备 ........................................ 18

4.2 推荐锂电设备：新一轮产能扩张期将来，设备采购有望迎来新高潮 ....................... 19

4.3 冷链设备：国内冷藏柜龙头趁疫情突破更多海外客户，发展进入新阶段 ................ 21

4.4 光伏设备：HJT 技术即将进入大规模投建期，设备价值量大幅提升 ....................... 21

五、 投资建议 ........................................................................................................23

六、 风险提示 ........................................................................................................24