贸易重构深化持续，需求继续增长可期。2023 年产能利用率已近阈值，运价中枢上升且弹性增大。我们估算 2023 年原油油运需求（吨*海里）较 2019 年增长 9%，其中海运量（吨）滞后恢复至较 2019 年增长 2%，平均航距（海里）拉长 7%。2023 年下半年受高油价影响，运价旺季升幅受限。近期淡季不淡，仍得益于供需支撑。考虑全球约 10%油轮经苏伊士运河，短期红海局势影响通行效率，相关航线小船运价飙升。若影响持续，或逐步传导至 VLCC 大船。预计 2024-25 年需求将继续增长，原油作为传统能源仍将具有韧性，同时逆全球化下贸易重构将深化持续，叠加大西洋增产，航距将继续拉长。中东减产或不及预期，油价回落将促进贸易恢复。