投资建议：化妆品属于价格带极宽、细分品类多，且消费升级路径明确的可选消费品，消费动机主要出于情感与归属的需求。我们认为消费能力是决定化妆品消费额增速的实际中枢。在可支配收入允许下，未来我国人均化妆品消费金额有较大提升空间，即化妆品行业中长期的规模扩容速度应略高于我国人均可支配收入的年化增速。同时，化妆品是由品牌与渠道定价的可选消费品类。品牌方与渠道方作为产业链核心，具备高话语权，但需负担线上/线下推广费用、线下柜台/店铺店租，把控品牌形象构建与渠道布局，维系用户忠诚度。因此，可把品牌方与渠道方视为整个行业的盈利核心部门。建议关注目前已在国内化妆品大众市场或细分领域建立一定品牌影响力的化妆品企业，如贝泰妮、上海家化、珀莱雅等。

1.化妆品：外资享先发优势，国货浪潮渐起.............................................................................................. 6

1.1 追本溯源：欧美化妆品的产业优势缘何而来？ ........................................................................................6

1.1.1 欧美化妆品：品牌构建基本完成，进入集团并购阶段..................................................................6

1.1.2 我国化妆品：先发优势不足，大众市场竞争实力更强..................................................................9

1.2 我国化妆品行业的现状与分类..................................................................................................................10

1.2.1 电商渠道+新营销模式成为我国化妆品行业增长新引擎..............................................................10

1.2.2 我国化妆品主要细分品类：护肤为基，彩妆高增........................................................................13

1.2.3 本土品牌在大众市场的影响力有所提升........................................................................................13

2. 化妆品的需求增长逻辑：消费进阶..................................................................................................... 16

2.1 护肤品消费进阶之道：由大众品牌向高端品牌升级..............................................................................16

2.2 护肤品消费进阶之道：精细化升级..........................................................................................................19

2.2.1 消费者不断尝试附加值更高的护肤品............................................................................................19

2.2.2 高附加值单品对化妆品集团的意义...............................................................................................21

2.3 护肤品消费进阶之道：成分党崛起..........................................................................................................22

2.4 总结：以护肤品为切入口，理解化妆品的消费本质..............................................................................24

3.化妆品流通核心环节：品牌端与渠道端................................................................................................ 25

3.1 研发生产端：化妆品产业链的运营基础..................................................................................................26

3.1.1 OEM/ODM 代工模式：适用于新锐品牌与成熟品牌非核心品类....................................................26

3.1.3 品牌自主生产模式：适用于成熟品牌与核心产品........................................................................27

3.2 品牌端：化妆品产业链的核心价值部门..................................................................................................28

3.3 渠道端：化妆品销售的规模放大器..........................................................................................................28

3.3.1 经销渠道与直销/DTC 模式的简述...................................................................................................29

3.3.2 代运营模式的兴起...........................................................................................................................29

4.投资建议................................................................................................................................................ 31

5.风险提示................................................................................................................................................ 31