近期白酒板块出现较大的回调，基本面并未发生大的变化，但是市场对于估值分歧较大，主要是美债利率走高、国内流动性紧缩的影响，在估值确定性被压制的趋势下，我们希望通过对标历史，去找到白酒估值的底部。

1. 从乐观预期到估值回归 .......................................................................................................................................................................... 4
1.1 未有反弹的开年回调 .................................................................................................................................................................... 4
1.2 估值分歧 ........................................................................................................................................................................................ 5
2. 估值底在哪里........................................................................................................................................................................................... 5
2.1 可观察的2017 年.......................................................................................................................................................................... 5
2.2 基本面差异 .................................................................................................................................................................................... 7
2.3 市场环境和流动性预期 ................................................................................................................................................................ 8
3. 估值拐点.................................................................................................................................................................................................10
3.1 通胀预期下的业绩景气向上 ......................................................................................................................................................10
3.2 经济复苏，消费景气领先 .......................................................................................................................................................... 11
3.2.1 工业品价格向下游传导 ................................................................................................................................................... 11
3.2.2 PMI 回升，白酒消费场景恢复 ........................................................................................................................................12
3.2.3 全球依然处于经济复苏初期，可选消费存在投资价值 ...............................................................................................12