本轮半导体行情的四个逻辑。1.国产化替代；2.周期向上；3.工艺技术进入新阶段；4.收入增速提升。国产化替代——确定性高。半导体国产化的方向已经深入人心，“卡脖子”三个字更加形象地让市场知道我们科技的短板，中兴、华为被贸易战打压，彻底将半导体国产化推向高潮。半导体国产化之路还很长，是“持久战”，国产化驱动半导体大行情的逻辑短、中、长期都不会变。

本轮半导体行情的四个逻辑 ..... 5

国产化替代 .......... 5

销售周期向上 ....... 5

工艺技术进入新阶段 ........ 6

上市公司收入增速提升 .... 7

增速，是最大风险点 .... 9

增速，是四大逻辑中最大的变量 .. 9

全球半导体增速放缓 ........ 9

美股芯片公司持续增速并不乐观 .11

销量增长无法长期对冲单价下降  12

利润率提升有难度 ......... 14

投资风险最小的是“卡脖子”的制造，投资价值最大 ... 16

制造是半导体产业的重点 ........... 16

全球代工被台积电垄断 .. 16

制造是最急于突破的环节 ........... 17

制造是中国大陆核心科技资产 .... 18

投资建议 ........ 19

中芯国际（0981.hk）：半导体代工龙头，看好先进制程  19

华虹半导体（1347.hk）：公司专注特色工艺 ...... 21

行业投资风险 . 21

国信证券投资评级 ...... 22

分析师承诺 .... 22

风险提示 ........ 22

证券投资咨询业务的说明 ....... 23