信用债表现优于利率债，城投债表现优于非城投。拉长久期难以获得更高回报，信用下沉收益较佳。

一、2019 年信用市场复盘 ..... 3

（一）信用债表现优于利率债 .... 3

（二）新增违约企业以民企为主  3

（三）配置需求推动信用利差下行 .......... 5

二、信用利差处于低位，2020 年信用债配置难度加大 7

（一）货币政策小幅宽松，利率债收益率有望小幅下行 .. 7

（二）信用利差处于低位，进入精细择券阶段 .... 8

（三）杠杆套息策略空间不大 .... 9

（四）到期规模下降，信用风险有望缓释 .......... 10

（五）企业基本面略有改善 ...... 11

三、信用下沉需精选个券 .... 12

（一）地方隐性债务风险化解利好城投债 .......... 12

（二）AA+房企债存投资机会 .... 15

（三）关注下游行业龙头民企投资机会  17

风险提示 .... 21

插图目录 .... 22

表格目录 .... 23