假设20 年实际GDP 增速2-3%情况下，我们预计全年基建投资增速有望超9%（狭义9.1%/广义9.5%）。疫情后地方投资意愿或增强，交通/市政/环保等领域投资有望保持较快增长，20 年科教文卫类投资有望继续成为拉动投资的重要动力。装配式建筑行业未来五年有望保持高景气，细分赛道的龙头凭借资金和技术实力有望获得快速增长。截至2020 年7 月10 日，建筑PE（TTM）9.29 倍，PB（LF）0.97 倍，已经较为接近2014 年建筑大行情启动前的估值，我们建议近期重视风格切换带来的低估值品种机会，中长期继续推荐高景气装配式建筑产业链。

板块回顾：基本面分化，估值继续探底 ............................................................................ 5

订单表现：基建/钢结构板块景气度高企 .................................................................... 5

行情表现：政策反应钝化，估值继续探底 ................................................................. 7

建筑展望：短看基建复苏弹性，长看装配式建筑成长性 ................................................. 11

需求端：资金利好释放，全年基建投资增速有望超9% .......................................... 11

政策端：逆周期调节取向或进一步明确，两会释放基建资金宽松利好 ............ 11

规划端：样本省份20 年固投增长目标8%，疫情有望提升地方投资动力 ....... 11

结构性机会：交通环保有望较快增长，科教文卫泛基建前景广阔 ................... 12

资金端：资金来源对基建投资支撑或明显提升 ........................................................ 15

预算内资金：一般公共预算增量依赖于扩大赤字 ............................................ 15

国内贷款：政策性银行承担准财政职责，中长期贷款有望持续改善 ............... 16

自筹资金：专项债或对冲卖地收入下行压力，PPP 有望改善 ......................... 16

地产&园林：疫情不改竣工增长趋势，再融资松绑利好园林装饰板块 ............. 20

装配式建筑：渗透率加速提升，细分赛道龙头价值凸显 ......................................... 21

装配式设计：市场具备高成长性，生产方式变革带动行业进入新发展期 ........ 22

装配式构件：行业景气度上行，规模效应下的成本优势铸就核心竞争力 ........ 24

装配式装修：装配率要求趋严的背景下渗透率有望明显提升 .......................... 27

ROE 趋势：去杠杆趋于完成，未来有望进入上行通道 ........................................... 28

量化周期：下半年板块性机会大幅提升 ................................................................... 28

投资建议：短期重视低估值品种，中长期推荐装配式建筑产业链 .................................. 31

重点推荐标的 .......................................................................................................... 32

1）鸿路钢构（002541 CH，买入，29.44-32 元） ......................................... 32

2）华阳国际（002949 CH，买入，22.5-23.4 元） ........................................ 32

4）苏交科（300284 CH，买入，9.13-10.79 元） .......................................... 32

5）国检集团（603060 CH，买入，25.84-27.46 元） .................................... 33

6）中国铁建（601186 CH，买入，10.78-12.32 元） ..................................... 33

7）中国交建（601800 CH，增持，8.75-10.00 元） ...................................... 33

8）葛洲坝（600068 CH，买入，8.04-9.38 元） ............................................ 33

9）东方园林（002310 CH，买入，5.25-5.60 元） ........................................ 33

10）中国建筑（601668 CH，买入，6.60-7.15 元） ...................................... 34

11）金螳螂（002081 CH，买入，10.20-12.24 元） ...................................... 34

风险提示 .................................................................................................................. 35