国内战疫胜利在望，消费行业有望迎来布局机会：（1）经济活动逐步恢复及各地干部带头消费、消费券补贴等提振消费政策集中出台，有望改善二季度消费增长；（2）海外流动性危机导致外资流出，之前外资持股较高的消费龙头受到抛售为内资重新提高对消费股的定价话语权提供了契机；（3）资本市场恐慌进入下半场，长线资金价值投资时机已到，消费具有长期超额收益的护城河，是价值投资的重要方向。

1、 消费股的配置逻辑：先是补涨，后看业绩 ................................................................................. 4

1.1、 非典复盘的启示 ...................................................................................................................................... 4

1.2、 储备消费标的三条线 ............................................................................................................................. 10

2、 家电: 疫情+竞争压制短期基本面，不改龙头中长期价值 ........................................................ 12

2.1、 需求：预计一季度零售30%左右下滑，小家电受冲击较小 .................................................................. 13

2.2、 海外业务：或有低个位数利润拖累，但龙头稳定性更强 ...................................................................... 14

2.3、 企业表现：强化竞争主线，关注渠道变革；龙头韧性更强 ................................................................... 15

3、 食品饮料：食品刚性需求突显，白酒坚定“等风来” ............................................................. 17

3.1、 维度一：消费季节性 ............................................................................................................................. 17

3.2、 维度二：渠道体系 ................................................................................................................................. 20

3.3、 维度三：品类特性 ................................................................................................................................. 22

4、 餐饮：直接冲击巨大，行业或将重新洗牌 ............................................................................... 22

4.1、 快餐类企业：请补充类似于一级标题的观点性题目 .................................................... 错误!未定义书签。

4.2、 正餐类企业：请补充类似于一级标题的观点性题目 .................................................... 错误!未定义书签。

5、 旅游酒店：短期冲击不改长期逻辑，看好行业触底反弹 ......................................................... 26

5.1、 长期增长的优异龙头：赛道好，护城河深 ............................................................................................ 26

5.2、 补偿性/延迟性消费支撑疫情结束后的旅游需求回暖 ............................................................................. 28

6、 纺服：长期关注疫情加速行业变革 .......................................................................................... 29

6.1、 疫情后体育健身需求料增加，为高景气体育服饰子行业锦上添花 ........................................................ 30

6.2、 无纺布为代表的产业用纺织品有望顺势发展 ......................................................................................... 30

6.3、 渠道端：线上线下持续融合提效 ........................................................................................................... 31

6.4、 营销端：积极拥抱新模式，分享粉丝经济 ............................................................................................ 32

7、 化妆品：行业长期向上趋势，关注品牌运营能力 .................................................................... 34

7.1、 消费升级行业成长，本土品牌地位提升 ................................................................................................ 34

7.2、 品牌竞争聚焦三大要素，不同定位下、要素重要性不等 ...................................................................... 37

8、 零售：必选品受冲击较小，关注长期业态变革 ........................................................................ 40

8.1、 疫情对子行业影响分化明显，必选品受冲击相对较小 .......................................................................... 40

8.2、 超市行业乘到家业务风口，推动线上线下融合 ..................................................................................... 42

9、 电商：履约端效率恢复后将受益需求端红利 ........................................................................... 45

9.1、 直播等新技术打开线上渗透率提升空间 ................................................................................................ 45

9.2、 社交流量对接电商交易趋势仍将继续演进 ............................................................................................ 46

9.3、 电商平台作为交易基础设施具备不可替代的地位 ................................................................................. 47

9.4、 履约端效率恢复后将开始受益于需求端红利 ......................................................................................... 48

10、 轻工：疫情促进造纸包装龙头集中度提升，家居发力线上获客 ............................................. 48

10.1、 造纸包装：短期冲击可控，长期关注集中度提升逻辑 ........................................................................ 48

10.2、 家具：疫情短期压制家具消费需求，需求会迟到却不会缺席 ............................................................. 52

11、 风险提示 ............................................................................................................................... 56