海外疫情对进口奶粉市场冲击。2019年进口奶粉约占国内婴幼儿奶粉消费市场的51%，主要进口来源国为欧盟、新西兰及澳大利亚，这些国家均爆发了较为严重的新冠疫情。海外疫情对进口奶粉市场的影响包括物流缓滞、供给紧缺、拖累部分奶粉新品上市进度、消费者对进口奶粉安全担忧等。疫情以来婴配奶粉外资品牌的整体销售不佳，多数品牌出现明显的同比下滑。以飞鹤为代表的国产品牌乘势抢占市场份额，并且这一进口替代趋势有望随着疫情在海外持续蔓延而进一步加速。

1. 海外疫情对进口奶粉市场冲击 ......................................................................................................................... 4

1.1 我国婴幼儿奶粉对进口依赖高 ................................................................................................................... 4

1.2 海外疫情对进口奶粉市场的影响 ............................................................................................................... 5

1.3 疫情下国产品牌加速进口替代 ................................................................................................................... 5

2. 婴幼儿奶粉市场存量竞争格局渐显 ................................................................................................................. 5

3. 婴幼儿奶粉消费高端化趋势明显 ..................................................................................................................... 7

3.1 高端奶粉市占率持续上升 ........................................................................................................................... 7

3.2 羊奶粉和有机奶粉成高端化重要赛道 ....................................................................................................... 8

3.3 不同档次奶粉的主要品牌分布 ................................................................................................................... 9

4. 国产头部品牌崛起 ........................................................................................................................................... 10

4.1 政策助推国产品牌回暖 ............................................................................................................................. 10

4.2 国产品牌下沉市场更具优势 ..................................................................................................................... 10

4.3 国产头部品牌市占率快速提升 ................................................................................................................. 12

5. 上市公司财务指标对比 ................................................................................................................................... 13

5.1 收入和净利润增速 ..................................................................................................................................... 13

5.2 毛利率、净利率、销售费用率 ................................................................................................................. 14

5.3 存货周转率 ................................................................................................................................................. 14

5.4 研发投入 ..................................................................................................................................................... 15

6. 中国飞鹤(6186.HK)：国内知名婴幼奶粉高端品牌 ....................................................................................... 15

7. 风险提示............................................................................................................................................................ 19