今年以来，伴随大宗商品需求回升，干散运价大幅反弹，景气上行。我们认为当前市场的运价走强具有持续性，并非疫情背景下的物流周转效率下降所致。作为周期跨度最长的行业之一，干散航运市场自2008 年金融危机后，市场持续低迷，全行业供给增速逐年放缓。在疫情和全球经济仍存在较多不确定性的背景下，行业扩张产能意愿较低。我们认为，船舶供给趋紧叠加需求的边际修复足以驱动行业触底回升。同时，美国的基建计划将为全球散货运输需求带来超预期的市场增量。我们对2021-2022 年干散航运市场持乐观观点，预计运价有望进一步上行。重点推荐：招商轮船。

干散航运迎来新一轮上行周期......................................................................................................................................3

航运业是周期跨度最长的行业之一........................................................................................................................3

当前市场的运价走强具有持续性...........................................................................................................................4

运价上涨主因供需基本面驱动，并非物流周转效率下降导致的脉冲式上涨..................................................4

2009-2020 年，行业持续低迷加速老旧船拆解同时抑制新造船订单.....................................................................4

市场景气度回升带动新造船订单增加，但整体规模仍处于历史最低水平......................................................4

二手船价格吸引有望在短期内抑制新造船订单..............................................................................................5

IMO 环保新规陆续生效，抑制行业大规模产能扩张......................................................................................6

租船市场和船舶资产价格上涨预示行业迈入上行周期...........................................................................................7

期租租金水平是反映盈利的先行指标............................................................................................................8

后疫情时代，干散需求有望触底回升....................................................................................................................8

供需缺口驱动运价上行..................................................................................................................................8

细分板块：小宗散货运输市场表现或将优于大宗散货...........................................................................................9

小宗散货船舶供给紧缺显著.........................................................................................................................10

关注美国基建计划，中长期全球散货需求有望提升............................................................................................11

个股推荐..............................................................................................................................................................12

招商轮船（601872 CH，买入，目标价：6.60 元）....................................................................................12