白酒板块Q3 表现：收入利润同比持平，净利率稳中有升。22Q3 白酒板 块总营收同比+16.3%，归母净利润同比+21.5%；销售毛利率80.3%，同 比+0.2pct，销售净利率37.5%，同比+1.2pct；Q3 销售收现同比+12.2%， 经营性现金流量净额同比-14.4%。

1. 行业表现：Q3 收入利润平稳，盈利能力仍有所提升 .................................................................... 4

2. 营业表现：高端酒稳健增长，次高端增速放缓 .............................................................................. 6

3. 现金流表现：销售收现同比放缓，现金流承压明显 ...................................................................... 9

4. 利率表现：产品结构环比有所恢复，费率优化，净利率提升 .................................................... 11

5. 白酒观点：板块预期在逐步调低，中长期价值逐显 .................................................................... 13

6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14