卫浴行业2000 亿市场，智能化渗透驱动行业再提速。2021 年卫浴市场规模2046 亿 元，4 年复合增长率5%，其中坐便器为价值量最高的核心单品，市场规模400 亿。近 年卫浴智能化渗透加速，B 端精装房配套率持续上升，C 端智能坐便器、智能花洒等 热销，将驱动卫浴行业重新进入量价双升新阶段，且目前智能化渗透率仍处低位。 与其他家居品类不同，卫浴品类特征为：1）下游需求结构更复杂，住宅更新需求及非 住宅需求占比更高；2）品牌效应更强，智能卫浴该特征更显著；3）产品换新周期更 快，智能卫浴强化该特征；4）套系化销售更强。

1 卫浴行业概览：两千亿市场，便器为核，智能风起 ............................................................................... 7

1.1 市场概览：两千亿市场，便器大单品，智能化新动能 .................................................................................................. 7

1.2 品类特征：重品牌效应，产品更新快，套系销售强 ...................................................................................................... 9

2 卫浴行业趋势：龙头集中，国货崛起 ..................................................................................................... 11

2.1 卫浴发展历史：外资先发，龙头集中，国货破局 ........................................................................................................ 11

2.2 国货崛起突破口之一：智能马桶破局，套系销售延伸 ................................................................................................ 14

2.2.1 智能马桶200 亿市场，渗透低位空间大 ............................................................................................................ 14

2.2.2 国货一体机格局占优，套系销售延伸抢份额 .................................................................................................... 17

2.3 国货崛起突破口之二：流量分散变局，主动优势在手 ................................................................................................ 20

3 竞争力对比：产品&渠道制胜，国货破局可期 ...................................................................................... 21

3.1 产品：智能配置相近，国货龙头价格延伸+推新节奏+售后服务更优 ....................................................................... 21

3.2 渠道：国货龙头零售&电商&家装多渠道占优，工程渠道已破局 .............................................................................. 25

3.2.1 线下零售：箭牌九牧网点布局广，经销商管理体系化 .................................................................................... 26

3.2.2 电商渠道：九牧箭牌体量最大，运营最强 ........................................................................................................ 27

3.2.3 工程渠道：外资高端项目优势独占，箭牌九牧逐渐破局 ................................................................................ 29

3.2.4 家装渠道：国货抢先布局，箭牌规模最大 ........................................................................................................ 31

3.3 品牌营销：国货多渠道营销发力，品牌认知加强 ........................................................................................................ 31

4 投资建议 ..................................................................................................................................................... 33

4.1 箭牌家居：国货卫浴龙头，多品牌多渠道布局 ............................................................................................................ 33

4.2 瑞尔特：冲水组件代工龙头，自主品牌线上放量 ........................................................................................................ 36

4.3 惠达卫浴：国货卫浴领军品牌，智能卫浴&整装厨卫快增 ......................................................................................... 38

5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 40